A股能否迎来真正底部

5月25日，中国石油控股股东中石油集团增持中国石油A股3108万股，并计划在未来12个月内继续增持不超过中国石油发行股份2%的股票。按照5月25日中国石油当天均价计算，中石油集团的增持价格大约在每股10.75元左右，而截至6月23日中国石油股价收于每股10.74元，中石油集团基本维持盈亏平衡。

不过和同期市场主要指数相比，中国石油算得上是表现稳定。中国石油作为上证综指第一大权重股已经跑赢大盘。在其他主要权重股中，虽然工商银行、建设银行、中国银行、农业银行(601288)与招商银行等大盘金融股本周以来出现一定程度的反弹，但它们近20个交易日的股价均出现下跌，而中国平安和中国人寿两大保险股在这一过程中还创出了本轮调整以来的新低，其中中国人寿更是创出了2009年年初金融危机后的股价新低。

虽然目前权重股估值不高，但依然缺乏投资吸引力。同时有市场人士认为，保险股股价屡创新低也暗示出目前市场对后市非常谨慎。2008年，当时受到金融危机重创的中国平安和中国人寿一年内跌幅最大时分别达到86%和77%，这也成为市场当年暴跌的一个缩影。

上海一家基金公司分析师对记者表示，目前虽然不少投资机构认为A股市场估值很低，可能已经到了吸引产业资本抄底的时候，但仔细分析市场结构可以发现，除去业绩优秀的金融地产行业，其他A股股票的估值并非降到谷底。

截至6月22日收盘，上交所股票的平均市盈率为15.81倍，已经连续第三个交易日维持在16倍以下，但在2008年四季度，上交所股票平均估值曾经降至14倍以下；而在深交所方面，深交所所有板块股票的平均市盈率为28.43倍，但中小板与创业板股票的平均市盈率仍维持在30倍和40倍以上，2008年四季度，当时中小板股票的平均市盈率也曾跌至15倍左右。

根据除去金融地产股后的测算，目前上交所市场其他股票的估值大约在22倍左右，距离13倍的估值底部仍然有很大的空间，而深交所中小板目前股票的估值距离底部也尚远。有市场人士认为，如果2011年上市公司中报再有“闪失”，A股将面临“戴维斯双杀”的危险。

所谓“戴维斯双杀”效应，是指市盈率安全边际随着市场的调整自我进行调节。即如果上市公司盈利下降，会导致投资者对其估值的下调，导致其股价回落的自我实现。

持仓账户数走高说明未见底

本周之前市场的下跌似乎并未引起放量恐慌性抛售，但“温水煮青蛙”的行情却让投资者信心愈发不足。而持仓A股账户数的持续增多，则暗显出被套投资者的增加，从此角度看A股底部似乎仍未到来。

截至上周五收盘，两市持仓A股账户数达到5727.22万户，不仅连续三周上升更是创下历史新高。历史数据显示，A股持仓账户数分两种情况能够显示出市场见底与否。在2008年四季度与2010年7月初A股市场两次见底的过程中，A股持仓账户数的变化一向是市场见底与否的一个风向标。

2008年11月中旬，上证综指探底1664点，而11月4日持仓A股账户数也由当年8月初的4796.28万户连续下降至当年最低的4701.91万户，这也意味着三个月间近100万个账户割肉离场。这种情况显示出，当市场出现长时间极端单边下跌后，只有当众多投资者割肉离场、市场情绪降至低点后，市场才会出现大级别反弹。

另一种情况则是市场在持仓账户数连续减少的过程中悄然开始反弹，这意味着散户投资者的离场与机构投资者的同时入场。在2010年6月第二周两市持仓A股账户首次突破5400万户后，A股市场一路走低，而当持仓账户数降至5375.58万户后，上证综指降至当年底部2319点，随后市场中持仓账户数继续下降，直到10月中旬降至5351.97万户，而在7月到10月的这一过程中，市场充分反弹。

但无论何种情况出现，持仓账户数的下降料将成为市场反弹的客观前提条件之一。在目前投资者对市场依然没有绝望，同时机构投资者抄底动力同样不足的情况下，上述两种情况可能均不会出现，这也或将意味着随着持仓账户数的继续上升，A股可能仍未见底。

一致悲观预期下或有“意外”反弹

国泰君安证券首席经济学家李迅雷表示，三季度无论是CPI还是PPI可能都会回落，虽然国内通胀压力应该会有所减缓，但由于目前整个中国经济回落的幅度也同时缓慢，所以在政策上可能还会继续收紧，对资本市场来讲依然缺乏机会。

记者了解到，虽然6月中旬央行最终以上调存准代替了加息，但不少投资机构在近期的中期策略报告会上都对未来可能出现的加息有所忌惮。

同时，虽然此前市场极为关注的地方融资平台规模或将小于之前预期的消息曾经让市场松了一口气，但未来如果央行继续加息，市场对于这枚可能引爆的“定时炸弹”仍维持谨慎态度。

“地方融资平台的成本随着加息将有一定提高，另外一方面加息对于目前房地产价格也会有一定负面影响，如果房价逐渐回落，这对把土地、房地产作为抵押的地方融资平台来讲，或有一个比较大的冲击。”李迅雷说。

不过，随着众多投资机构悲观预期逐渐“统一”，市场的共振或将预示底部区域的最终到来。上海一家基金公司研究部人士认为，虽然市场的各种估值计算方法都显示A股还没有达到最低点，但距离最低点已经不远。另外，如果所有机构都对市场极度悲观，市场反而可能会出现一波“意料之外”的反弹。

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