业绩为大盘估值提供支撑

业绩为大盘估值提供支撑

中国三季度GDP同比增速回升至7.8%。与经济表现一样，上市公司业绩增长也明显加速。A股三季报单季利润获得接近20%的同比增长，高于上半年的11%，其中非金融板块受益于经济改善，在去年低基数的基础上同比增速显著提高。考虑到目前大盘指数大约9倍的静态市盈率，A股总体估值并不显贵。由于第三季度增长强于预期，我们将2013年A股全年利润增速预测上调到13.5%。　　不过，中小板在三季度几乎没有增长，创业板单季盈利同比增长12%，都明显弱于主板。在10月期间中小板和创业板分别从高点下跌9.4%和12.7%。A股年初至今表现的特征之一是大小盘分化。由于宏观经济较为低迷，投资者对经济前景的谨慎和担忧始终挥之不去，上证指数和沪深300等大盘指数表现不佳。虽然A股总体盈利同比增长在前三季度达到15%，但大盘指数停滞不前。相反，小盘股在科技、信息、传媒等板块的引领下总体一路飙升，创业板指数在年内曾一度获得100%的涨幅，中小板指数最高涨幅也曾高达29%。　　而近期调整之后这两个指数的静态市盈率仍然偏高，因此小盘股的调整并不让人惊讶，而仅仅是时间的问题。三季度基金披露的数据显示，中小板和创业板超配比例分别为11%和10.7%。年末通常出现基金调整仓位配置的情况，对流动性较差的小盘股可能不利。　　行业估值和增长差异提示我们行业选择的重要性。上证指数和沪深300指数比较低的市盈率主要是权重高的银行(5.2倍PE)和其他一些板块(如石油石化、建筑建材、房地产等)所致，其他行业的估值明显高于总体估值。小盘股的调整警示我们估值和增长的背离仍然是未来市场的一个风险。从这个角度上看，家电和汽车等耐用消费品行业的业绩增长和估值结合来看有吸引力。汽车、家用电器板块的估值都在15倍上下，三季度业绩增长都超过40%。低估值的建筑建材也在今年获得超过25%的增长。生物医药和食品饮料(剔除白酒)等消费行业能够维持持续较快的增长，在最近的回调之后吸引力也在增加。另外，随着经济反弹和政策不确定性下降，低估值的房地产板块(前三季度利润增长34%)预计也会有较好的阶段性表现。　　刚刚结束的三中全会已对中国社会和经济发展提出综合性的改革规划。未来数月将有更多的改革细节和动作，可能带来投资者对中长期经济前景改善的期盼。结合上市公司在三季度超预期的业绩表现，我们维持对股市略偏正面的看法。未来一段时间的市场环境可以概括为中性的货币政策、比较平稳的经济和业绩运行环境、三中全会带来的改革预期，其中最后一项是更可能带来短期上行或下行的风险因素。

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